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第六章 長期激勵薪酬

第一節(jié) 股權(quán)激勵理論基礎(chǔ)

二、股票期權(quán)定價模型

（一）什么是股票期權(quán)？

      股票期權(quán)就是給予經(jīng)營者在設(shè)定的時間期限內(nèi)，按預(yù)定的價格購買一定數(shù)量本公司股票的權(quán)利。員工行權(quán)時，會從股票市價和行使價的差額中獲益，以行權(quán)價格購買到相當(dāng)于市價的股票。
      股票期權(quán)的幾個要素是：行權(quán)標的、行權(quán)價、行權(quán)日期和行權(quán)比例。
      行權(quán)標的指的是標的股票。
      行權(quán)價指的是預(yù)定的購買價格。
      行權(quán)日期指的是設(shè)定可以購買的時間期限。根據(jù)行權(quán)期限不同，分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。美式期權(quán)是期權(quán)合約的買方在期權(quán)合約有效期內(nèi)的任何一個交易日，均可執(zhí)行權(quán)利的期權(quán)；歐式期權(quán)則是指期權(quán)合約的買方只有等到合約到期日，方可執(zhí)行權(quán)利的期權(quán)。目前，我國股權(quán)激勵方面大多采用歐式期權(quán)。
      行權(quán)比例指的是股票期權(quán)與購買股票的比例，例如2：1，就是持有2份股票權(quán)證可以購買1股股票。
      假設(shè)某股票期權(quán)行權(quán)價為12元，行權(quán)比例1：0.5，即每1股股票權(quán)證具有購買0.5股相應(yīng)股票的權(quán)利，行權(quán)日期為2015年4月1日～4月5日。若某人持有股票期權(quán)1萬份，假設(shè)行權(quán)日股票價格為20元1股，則持有人可以通過行權(quán)購買5000股股票，并立即賣出股票做套利，獲得4萬元收益。假設(shè)行權(quán)日股票價格為10元1股，股票期權(quán)持有人將不會選擇行權(quán)，即放棄這個權(quán)利。
      股票期權(quán)有如下特點：
      （1）股票期權(quán)是一種權(quán)利而非義務(wù)。股票期權(quán)的持有人在規(guī)定的時間可以買也可以放棄購買股票。假設(shè)在行權(quán)期內(nèi)，公司股票市場價格超過行權(quán)價，那么持有人通過行權(quán)可以獲得收益；假設(shè)在行權(quán)期內(nèi)，公司股票價格一直低于行權(quán)價，那么持有人將不能通過行權(quán)獲利，因此可以放棄行權(quán)。
      （2）在股票期權(quán)到期日，如果本公司股票高于行權(quán)價格，股票期權(quán)有價值；如果本公司股票低于行權(quán)價格，則股票期權(quán)沒有價值。
      （3）在股票期權(quán)到期日前，即使本公司股票低于行權(quán)價值，股票期權(quán)也是有價值的。因為這是一個權(quán)利，這個權(quán)利意味著在將來某一時間可能獲利并且肯定不會有任何損失，因此這個權(quán)利是有價值的。

（二）股票期權(quán)的價值
      一般情況下，股票期權(quán)的價值根據(jù)布萊克-舒爾斯期權(quán)估值模型來計算。這個模型于1973 年由費雪•布萊克（Fischer Black，芝加哥大學(xué)）和邁倫•舒爾斯（Myron Scholes，當(dāng)時在麻省理工學(xué)院）開發(fā)并發(fā)表，二人因此于1997年獲得諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。
      另外一個常用于期權(quán)定價的模型是二叉樹期權(quán)定價模型。布萊克-舒爾斯模型和二叉樹期權(quán)定價模型的差異在于：二叉樹模型可以把早于到期日前行權(quán)的情況考慮在內(nèi)，即可以衡量美式期權(quán)價格。
      有關(guān)期權(quán)定價理論和計算方法本書不做介紹，有興趣的讀者可以參考金融工程有關(guān)書籍。本書只對影響期權(quán)價格的因素做簡要介紹。
      股票期權(quán)到期日之前，股票期權(quán)的價值由兩部分組成，即內(nèi)在價值和時間價值。
      內(nèi)在價值是指持有人如果立刻行權(quán)可以獲得的收益（如果目前股價低于行權(quán)價格，則內(nèi)在價值為零）。
      時間價值是持有者在將來行權(quán)日股票價格可能高于行權(quán)價而獲得的價值。因為從目前到行權(quán)日，股票價格變化是波動的，因此存在股票價格超過行權(quán)價格的可能，期權(quán)的這個價值叫時間價值。影響期權(quán)時間價值的因素主要有以下三個：
      （1）至行權(quán)日的時間。由于時間價值代表權(quán)證在到期之前由于正股的波動給持有人帶來收益的可能性，因此，一般來說，權(quán)證的剩余期限越長，其時間價值相應(yīng)也越大。而隨著時間的流逝，權(quán)證的時間價值通常不斷減小。
      （2）股票的波動率。股票的波動率是用來衡量股票價格波動程度的指標。股票的波動率越大，說明股票價格波動越劇烈，股票時間價值越大；股票的波動率越小，說明股票價格波動程度越小，股票時間價值越小。
      （3）內(nèi)在價值。如果內(nèi)在價值為零（股票現(xiàn)價低于行權(quán)價格），股票現(xiàn)價和行權(quán)價格差距越大，時間價值越小；如果權(quán)證內(nèi)在價值大于零，股票現(xiàn)價和行權(quán)價格差距越大，時間價值也越大。