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阿里巴巴上市之路（2）
- 發布人：admin 發布時間：2017-09-12 20:58
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支付寶“單飛”
出乎外界意料的是，2011年5-6月，雅虎與馬云管理層之間爆發了最為嚴重的沖突。
2011年5月10日，當時身為阿里集團大股東的雅虎發布公告稱：馬云將支付寶從阿里集團轉移到了馬云與謝世煌（阿里創始人之一）二人設立的“浙江阿里 巴巴電子商務有限公司”（馬和謝各占股80%和20%），而作為阿里集團大股東的雅虎，對于馬云轉移支付寶的行為毫不知情。消息爆出，雅虎股價應聲下跌 7.3%。
雅虎公告的言外之意是，馬云轉移支付寶并未獲得阿里集團董事會的授權許可，因為代表雅虎的董事會成員楊致遠對此事并不知情。這在華爾街看來，是嚴重違背公司治理規則的。
而且，雅虎聲稱支付寶轉讓的價格僅為3.3億元，遠低于彼時支付寶的實際價值。
于是雅虎與馬云之間上演了一場“國際輿論戰”，雅虎抨擊馬云是在自己不知情的情況下“竊取”了支付寶，而馬云則回應說“不完美，但唯一正確”。他所說的 “不完美”指的是單方面取消了阿里集團與支付寶之間的“協議控制”有違約之嫌；而“唯一正確”則意指這一行為100%遵守了國家法律。
關于此次支付寶的轉移，有個關系密切的背景：2010年6月，央行出臺了《非金融企業支付服務管理辦法》，規定從事第三方支付的企業必須向央行申請許可 證，且申請者必須是“境內依法設立的有限責任公司及股份有限公司”，而對于有外資成分企業的牌照申請則“由中國人民銀行另行規定，報國務院批準”。央行政 策的言外之意是，申請牌照者最好是內資企業，外資企業要按“另行規定”報批，而這個“另行規定”并未出臺。
阿里集團一直由外資控股，且雅虎是第一大股東。而此前兩年馬云又與雅虎屢曝分歧，他一直在謀求從雅虎手中回購股權，以重新獲得控股權以及對企業的絕對控制權。
于是乎，支付寶事件很自然地被外界解讀成了“馬云借助央行禁止外資的政策機會，以極低的價格私自將支付寶轉移到個人腰包，進而增強自己與雅虎談判股權回購的籌碼”。
“支付寶事件”令馬云付出了極為慘重的聲譽代價，這在其創業史中，并不多見。
眾所周知，在“生米煮成熟飯”之后，馬云與雅虎、軟銀達成了關于支付寶的補償協議。根據阿里集團ipo文件的披露，相關框架協議于2011年7月29日簽署，并于2012年11月15日及2014年5月3日進行了兩次修訂。協議約定：
1）在與支付寶相關的特定清償事件發生時（包括支付寶ipo、轉移支付寶37.5%或更多股權、出售支付寶全部或絕大多數資產），浙江阿里巴巴電子商務有限公司將向阿里集團支付相當于支付寶市值37.5%的金額，最低20億美元，最高60億美元；
2）如果10年內特定清償事件沒有發生，阿里集團有權要求支付寶盡快啟動清償事件；
3）馬云及蔡崇信分別拿出各自所持有的阿里集團3500萬股及1500萬股，注入到一間特殊目的公司（spv）apn ltd.，并將該等股權質押給阿里集團，作為清償事件支付的保障；
4）如果7年內特定清償事件沒有發生，浙江阿里巴巴電子商務有限公司或apn ltd.，必須向阿里集團支付5億美元，此支付額在日后發生清償事件之時，可在支付總額中扣除；
5）支付寶公司每年向阿里集團支付知識產權許可費與技術服務費，金額為當年稅前凈利的49.9%，該項費用的支付直到支付寶上市時終止（2012財年、 2013財年、2014財年前三季度，支付寶向阿里集團支付的此項費用分別為2700萬元、2.77億元、6.33億元）；
6）支付寶向阿里集團提供支付處理等商業服務，前者向后者按年收取服務費（2012財年、2013財年、2014財年前3季度，阿里集團向支付寶付款分別為13.07億元、16.46億元、18.99億元）；
7）所有與支付寶框架協議相關的事項，必須獲得雅虎及軟銀委派的董事許可方可執行。
支付寶脫離阿里集團之后，以其為核心逐漸孕育出了阿里小微金融服務集團，除支付寶之外還包括阿里小貸、天弘基金、眾安保險等金融業務，它們的持股母體皆為浙江阿里巴巴電子商務有限公司（以下簡稱“浙江阿里巴巴”）。
浙江阿里巴巴目前有三個股東：杭州君澳股權投資合伙企業（有限合伙）、馬云、謝世煌，其中君澳股權投資為阿里集團內部的員工持股平臺，目前股東結構為，馬云持有46.29%，君澳股權投資持有42.14%，謝世煌持有11.57%。
阿里集團ipo文件披露，馬云向阿里集團書面承諾：有意逐漸減少在小微金融服務集團中持有的直接或間接經濟權益，直到保證在阿里集團ipo之前，他在小 微金融服務集團中權益所占比例，不超過他以及他的關聯方在阿里集團所占權益，并且他本人不會在這種減持中獲得任何經濟收益。
贖身雅虎
與雅虎新任ceo的矛盾公開化之后，馬云為回購雅虎所持股權的努力從未停止過，甚至在2012年2月之時曾“無限接近雙方交易成功”，但雙方還是在簽字前夕宣布談判破裂。
2012年5月20日，阿里集團終于與雅虎達成股權回購協議。此次阿里ipo文件的披露，得以使外人一窺此回購交易的相關細節。
根據招股書披露的數據，在回購之前，雅虎共計持有阿里集團10.466億股股票。2012年5月20日，雙方簽署協議約定，阿里集團以13.5414美 元/股的代價，向雅虎回購5.23億股股票（雅虎持股總量的大約一半），總代價為70.82億美元。其中，62.82億美元以現金支付，8億美元通過“可 贖回優先股”支付。
所謂“可贖回優先股”，簡言之，阿里當時并沒那么多現金作一次性回購，故可以將其中8億美元以優先股的方式代替現金支付，日后有了現金，再把這部分優先股贖回，從此二者互不相欠。
接下來，馬云需要為此奔走籌集足夠多的資金。
2012年8月27日，阿里集團以15.5美元/股的價格，向中投牽頭的財團發行了1.677億股普通股，融資26億美元。這個股份數量，按照目前阿里 的總股本計算，占比約為7.2%。關于此次融資的出資財團詳情，阿里向sec提交的文件僅僅披露了中投公司作為領投方，其他投資人名稱未有披露。而據阿里 之前的官方公告，此財團除了身為國家主權財富基金的中投之外，還包括國開金融、博裕資本、中信資本等，看來是這幾家共同“分食”了這7.2%的股權。
2012年8月31日，阿里集團再次發行了一批a系列可轉換優先股，融資16.88億美元，該等優先股可按照18.5美元/股的價格轉換為普通股（最終 轉股數量為9124.32萬股）。此次融資的具體投資人，阿里集團的招股文件同樣未有披露。根據當時的媒體報道，投資人中包括了對沖基金、主權財富基金、 共同基金等在內的12家國際機構。
此外，阿里集團還進行了一筆40億美元的債權融資，但并未披露參與此次銀團貸款的金融機構的具體名單。據阿里之前的官方公告，其中10億美元由中國國家 開發銀行提供，另外花旗、瑞士信貸、德意志銀行、巴克萊銀行等8家國際銀行合計提供了等額貸款。阿里集團的財報顯示，截至2013年末，其長期銀行貸款余 額為302.26億元。
在完成了上述股權+債權的融資之后，2012年9月18日，阿里完成了對雅虎所持5.23億股普通股的回購，總計支付62.28億美元現金、8億美元優先股。2013年5月16日，阿里集團利用貸款所得的8億美元現金，贖回了雅虎所持的等額優先股。
回購完成之后，雅虎所持阿里的股票還剩余5.236億股，占比22.6%。根據2013年12月13日雙方修訂的回購協議，在阿里ipo之時，雅虎須進 一步出售2.08億股（修訂前約定的數字為2.615億股），此部分股票或者向公眾出售，或者由阿里集團回購。此次出售完成后，雅虎所持股權將僅剩 3.156億股，持股比例將降至13%以下。文章為作者獨立觀點，不代表虎嗅網立場
雖然馬云基本完成了從雅虎的“贖身”，但隨著從雅虎回購的股權被注銷，原本作為第二大股東軟銀的持股比例相對上升，成為持股34.4%的第一大股東，同 時，由于回購雅虎所持股權過程中，同樣引進了大量第三方股東，及至ipo前夕，馬云團隊合計的持股比例僅為13%左右。為了實現馬云等少數股東對企業的控 制，他炮制出了一個“合伙人制度”。
阿里這個曾經被香港證監會拒之門外的“合伙人制度”，隨著其赴美ipo文件的公布而徹底浮出水面。
“合伙人制”——創新or倒退？
招股書稱，自創始人們1999年首次聚集在馬云家中起，他們以及集團管理層一直秉承合伙人精神來運營和管理公司。2010年7月，為了保證公司的使命、愿景和價值觀的可持續性，阿里巴巴決定將這一合伙人制度正式命名為“湖畔合伙人”，或稱為“阿里巴巴合伙人”。
目前，阿里的合伙人由28名成員組成，包括22位阿里集團管理層成員以及6位關聯公司及附屬公司的管理層成員。招股書并未披露這28位合伙人的具體名 字，僅僅表示，阿里巴巴的合伙人成員是一個動態的組成。（虎嗅注：6月16日，阿里在更新的招股書中正式公布合伙人名單，27人，詳見《阿里公布27名合 伙人名單，創始人、非創始人比例為7:20》一文）
合伙人的提名與選舉。現有合伙人可以提名新的合伙人，不過需要現有合伙人以一人一票的方式獲得3/4多數通過方可。新合伙人獲得提名的基本條件是：高標 準的個人操守；在阿里集團或關聯公司任職至少5年；擁有突出的業績貢獻；高度認同公司文化，愿意為公司使命、愿景和價值觀竭盡全力。此外，為了使得合伙人 的行為與公司股東利益保持一致，合伙人任職期間需要持有一定數量的公司股票。
合伙人的退出與罷免。馬云與蔡崇信為永久合伙人，其他合伙人成員則在其離職或者退休時，自動失去合伙人資格。現有合伙人中（包括馬云與蔡崇信），如果遭到半數現有合伙人投票罷免，同樣也將失去合伙人資格。
合伙人的董事提名權。ipo之后，阿里集團的董事會成員將從目前的4人增加至9人，而馬云控制的阿里合伙人將獲得其中5席的提名權。合伙人通過投票以簡 單多數的方式選舉出董事候選人，如果阿里合伙人提名的某一董事候選人未獲得股東大會通過或者中途離任，合伙人有權委任另一名臨時董事，直到下一年股東大會 召開。關于合伙人對董事提名權的規定，在ipo之后將寫入阿里集團的公司章程。而要修改公司章程中關于合伙人提名董事的條款，需獲得全體股東95%通過方 可。
阿里的招股書披露，馬云持股8.9%，蔡崇信持股3.6%，其余聯合創始人持股比例皆低于1%，按此計算馬云團隊合計持股比例大約為13%。而阿里的最 大股東軟銀持股比例高達34.4%，第二大股東雅虎持股22.6%，二者合計占股高達57%。通過合伙人制度及合伙人擁有的超半數董事提名權，馬云團隊僅 僅依托13%左右的股權，即實現了對董事會的絕對控制。
額外的控制權保障
不僅如此，馬云在此基礎上還額外加了兩道保險——與雅虎及軟銀的股東協議以及與中投等投資人的股東協議。
根據招股書，在阿里集團ipo完成時，公司將同馬云、蔡崇信、軟銀以及雅虎簽訂一項投票權協議。該協議將保證軟銀有特定的信息權，并有權向董事會提名一位董事。當軟銀持股低于15%時，其提名權將終止。
此外，軟銀還同意：1）在每年的年度股東大會上投票贊同阿里合伙人的董事提名人選；2）在沒有和馬云及蔡崇信取得一致意見的情況下，不罷免任何阿里合伙人提名的董事；3）將所持股份超過總股本30%部分的投票權授出，以支持馬云及蔡崇信的投票。
而馬云和蔡崇信也將在每年的年度股東大會上，用其所擁有的投票權支持軟銀的董事候選人當選。
協議同時還約定，雅虎需在每年的年度股東大會上，投票支持所有阿里合伙人提名的董事以及軟銀提名的董事當選。
另外，根據馬云與中投、中信資本、國開金融、博裕資本等股東（共計持股7.2%）的協議，這些股東作為一個聯盟，將會在投票中與馬云保持一致，包括批準交易或建議，選舉或罷免任何董事，公司有關董事任免或董事會權力的公司章程修訂等。
這就意味著馬云所控制的投票權，除了他自己和管理層團隊控制的大約13%投票權，還將包括軟銀授出的4.4%，外加中投財團承諾的7.2%，總計在25%左右。
馬云“加冕”
當初阿里奔著香港去上市，因為港交所不允許同股不同權的“a/b股雙層結構”，馬云才設計了所謂的“合伙人制度”，以達到其以少數股權實現對企業控制的 目的。令人意外的是，美國資本市場原本就有a/b股制度，馬云完全可以通過1:10之類的超級投票權設計來實現這一目的，但他并未采用，而是依然延用了自 創的“合伙人制度”。
阿里集團官方的解釋是：不同于一般的將超級投票權的股份集中在幾個創始人手中的雙層股權結構，阿里巴巴的“合伙人制度”體現的是一個大集團合伙人的視 野，這種治理結構，一方面可以保證團隊的創新能力，同時也確保了管理的持續性和穩定性，不會由于個別創始人的退休或者身份變動而影響到公司的運營。
實際上，無論是美股慣用的a/b股制度，還是阿里獨創的“合伙人制度”，最終目標都是“少數股東實現對企業的控制”。但相較而言，a/b股制度更加透明 一些，因為創始人擁有多少超級投票權是明確的，股東大會上的投票過程也是公開的。而“合伙人制度”名義上有章可循，但實際運行中不可避免存在大量“人治” 色彩，合伙人的人選如何、誰當選、罷免誰、該推選誰做董事候選人，凡此種種都將嚴重受到馬云個人意見的左右。合伙人的投票，如何不陷入到“橡皮圖章”的境 地呢？
此外，一個更為關鍵的區別是，a/b股制度僅僅賦予了創始人在股東大會投票上的特權，卻并無超越其股權比例委派董事的特權，而“合伙人制度”卻令創始人 擁有了遠遠超出其持股比例的董事會成員委派權。在實際的企業運作中，真正提交到股東大會上去表決的議案畢竟是少數，多數都在董事會層面決策。因而，從控制 權的實用性來看，控制董事會優于控制股東大會。
阿里的“合伙人制度”，一言以蔽之，即“以馬云為首的合伙人控制董事會”這個規則永遠不能變，除非95%以上的股東否決這條，但持股8.9%的馬云會自我否決嗎？
依靠“合伙人制度”，馬云憑借少數股權獲得絕對控制權，意味著阿里集團不再是那個幾大“政黨寡頭”可以坐下來討價還價的“共和制國家”了，而是一個合伙人說了算的“王國”，馬云最終完成了“加冕”。
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